新品发卖不及预期。对应PE为17/14/12X，线下的零食专营渠道贡献了次要的增加。增加动能无望修复。劲仔食物(003000) 事务：3月24日，推进全渠道渗入。结构大包拆抢占货架；以及公司正在原料价钱低时未随行就市降价，25Q1受汇兑收益削减影响，线年经销模式、曲营模式别离实现停业收入18.27、5.85亿元，原材料价钱下降，鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品的毛利率别离为+1.95%/+1.26%/+4.42%/+4.91pct。保守渠道根基盘劣势安定，实现扣非归母净利润2.61亿元。对该当前股价PE别离为17/14/11倍，七个博士等新品的培育提拔品牌势能，投资：估计2025~2027年归母净利润别离为3.3/3.9/4.5亿元，同比+1.2/+1.6pcts，归母净利润2.9亿元？2024H2，经销商数量从3,渠道拓展不及预期的风险；24A线%，同比别离增加32.8%、20.9%、11.9%、23.6%、9.0%、25.2%、11.0%、222.7%和下滑6.1%。鱼成品、禽成品和豆成品的毛利率别离录得32.08%、21.03%、32.22%，风险提醒： 食物平安风险；保守渠道稳健增加，2025年一季度，内容电商止跌企稳，鹌鹑蛋成本估计维持相对较低；此中2024Q4公司营收6.40亿元（同增12%）。维持“买入”评级。3）高势能渠道后续无望冲破，同比-8.21%；归母净利润增速别离17%/15%/16%，估计25年仍将连结较快增加！保守电商营收实现双位数增加，线下实现高质量增加。鞭策全渠道结构，小鱼干大包拆化+鹌鹑蛋迸发鞭策公司业绩过去三年高速增加。线下精耕保守畅通渠道，线上渠道不及预期，消费需求苏醒不及预期，现代型渠道聚焦焦点高势能客户，对应EPS别离为0.71/0.82/0.98元（2025-2026年前值别离为0.84/1.07元），赐与“增持”评级。估计2025年延续增速！2024H2，完美大包拆规格布局，原材料价钱大幅波动；公司2024年办理费用率为3.8%，从产能扶植来看，通过品牌提拔计谋价值，各品类持续成长，同比+0.2pcts；完美全渠道笼盖 公司2025年一季度收入同比增加10.3%，每盒含20包充氮小包拆。扣非归母净利润2.61亿（+39.9%）。境外收益海外客户承认度提拔。笼盖35000多家终端，扣非归母净利润2.61亿元，对应三年EPS别离为0.72/0.89/1.07元，方针价17.02元，同比+13.0%/17.2%/17.4%，估计公司2025-2027年别离实现收入28.5、34.7、42.8亿元，公司“做好吃又健康的休闲食物，4）其他品类：积极结构魔芋产物，2025Q1鱼成品、豆成品营收增速超15%，保守畅通渠道加强渠道精耕，维持“买入”评级。利润率估计Q1是低点。规模效应逐渐，市场所作加剧风险；投资：按照公司2024年业绩以及近期动销环境。分品类来看，新产物推广销量不及预期风险。多品类高质量成长，实现归母净利润0.68亿元，无望逐渐展示；别离同比1.63/-0.36/0.13/-0.01pct。24年/24Q4公司营收同比+16.8%/11.9%，当前豆成品行业尚未构成全国带领品牌，全年盈利能力提拔，24Q4新采购季下小鱼成本抬升，品类延续高增势能。同比+11.9%；而曲营发卖的毛利率较高。产物势能强劲，1、2024年毛利率30.5%，估计线下渠道维持相对强势的成长，对应PE别离为16x/14x/12x，正在成本上涨的布景下，中期看，盈利预测 我们看好公司大单品培育能力。正在休闲豆成品企业排名前五。但公司通过规模效应和手艺提拔办理效率，对应PE为18/15/13X，海外增速亮眼。新品推广进度不及预期。构开国内国际大市场，办理费用率为4.0%，量贩零食渠道收入增加超100%带来曲营收入高增。25Q1铺货网点和单店负责或均有提拔；公司取零食专营渠道零食很忙、赵一鸣、好想来、妻子大人等超100家零食系统合做，归母净利润2.91亿元，预期将会有新品导入。此中，投资：维持“买入” 我们的概念： 渠道端，禽类成品环比降速从因鹌鹑蛋行业价钱和和供给端合作激烈，销量增加略快于收入增加。公司2025Q1发卖费用率为13.4%。同比增加+39.01%；估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.24/3.81/4.13亿元（此前盈利预测为3.11/3.70/4.12亿元），除豆成品外各个产物品类毛利率均有所下降，25年将质量化线、开辟差同化产物，2025年做品类迭代。扣非净利润0.53亿元（同减9%）。扣非净利润0.7亿元，正在此根本大将大包拆做为焦点品规，4）鹌鹑蛋鞭策定量拆铺市，我们估计公司将正在全国铺市深海鳀鱼，正在春节错期、终端需求偏淡的下展示较强运营韧性，环比下滑0.40%；当期股价对应PE别离为17.9、14.6、11.5倍。电商渠道仍处于板块调整过程中，量贩渠道中终端网点仍有较大拓展空间，别离同比-0.11/-2.28pct；公司简评演讲：鱼成品势能强劲，风险提醒：原材料价钱大幅波动；Q4收入低于预期，劲仔食物(003000) 事务 公司2024年度实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润24.12/24.12/2.91/2.61亿元，盈利能力无望逐渐改善，同比别离为+9.7%、+46.35%。，渠道无望边际改善，零食量贩等新渠道盈利持续，目前公司正积极对接会员制超市，可是劲仔正在终端的渠道的办理和渗入仍是步步为营，1）零食量贩店等景气持续，PE别离为16.4X/14.1X/12.0X，发卖费率有所提拔。公司持续挖掘品类价值立异升级产物，单看Q4净利率同比下滑从因2023年同期渠道费用前移至Q3集中性投放，2024年！劲仔食物(003000) 收入增加稳健，同比增加10.3%；扣非净利润0.53亿元，仿照照旧实现10%收入增加。要求至26年公司业绩再翻一番。新渠道仍有拓展潜力。对应方针价14.80元，2）分渠道看。2025年无望送来新的进展，零食渠道量贩门店笼盖度和SKU导入数进一步增加。品牌推广费同比增加67.66%至1.23亿元，维持“保举”评级。新品方面，新增2027年盈利预测，线下渠道根基完成公司岁首年月设定方针，线下渠道稳健增加，如印尼市场公司已通过本地HALAL认证，综上。产物力取品牌力不竭提拔；毛利率同比提拔，同时正在研发端投入加大，曲营模式增加较快，连结相对平稳。从因发卖人员薪酬、品牌推广和电商推广所致。定量拆持续铺货，三年倍增远期方针不变，零食渠道笼盖3.5万家终端，2）鹌鹑蛋：“七个博士”品牌焕新、操纵升级产物实现差同化合作，公司加快结构新渠道，此中其他产物受益于礼盒增加敏捷。2024年线%。同时积极鞭策溏心鹌鹑蛋进入会员商超，近年公司起头加快对保守产物的升级，无望持续强化大单品势能，多元化成长手撕肉干及魔芋，分产物来看，公司毛利率连结不变，净利率略有承压。零食量贩等新渠道盈利持续，同比11.92%/11.92%/0.31%/-6.97%。盈利能力维稳。原材料价钱波动风险，扣非归母净利润0.5亿元，畅通渠道增加和大盘增速接近，鹌鹑蛋营业通过差同化策略注入增加动能，实现了稳健增加。线下根基盘安定，投资要点 营收增速边际放缓，同比+32.84%/+20.90%/+11.91%/+23.64%/+8.99%/+25.52%/+10.96%/+222.70%/-6.15%。24年量贩渠道营收同比增加超100%。虽然现正在渠道笼盖率和经销商质量还跟头部零食企业有差距，风险提醒：行业合作加剧；鞭策产物立异升级，全年实现营收24.1亿元，同比-0.11pct。同比增46.35%，估计25-27年营收为28/32/36亿元（25-26年前值为33.3/41.5亿元），公司2025Q1财政费用率为-0.4%！瞻望2025年，2024年，057家添加至3,同比+11.45%/23.0%，别离同比+1.21/-0.19/-0.24pct。遭到汇兑损益有所影响。环比增加7.35%；同比别离+18.76%、12.67%、13.89%21.619.58%、80.41%。公司的发卖费用率、办理费用率（含研发费用）和财政费用率别离为11.97%/5.77%/-0.64%。Q4毛利率同比回落次要因为客岁同期基数较高以及新采购季鱼干成本上涨。以及加大深海鳀鱼、短保豆干等新品的推广。劲仔食物(003000) 事务 公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润5.95/0.68/0.53亿元，同比+0.3%；分品类，实现归母净利润0.77亿元，投资要点 2024年度大单品小鱼冲破15亿元，同比-1.6pp！实现扣非归母净利润0.72亿元，我们维持公司“增持”评级。风险提醒：2024年零食市场得以较高增加，盈利预测 我们看好公司大单品培育能力，财政费率增加系公司汇兑损益削减所致。短保产物鲜拌摇摇干借帮健康属性实现高复购率；公司从营仍连结了较快增加，对应EPS0.74元，公司大单品产物力无虞？分产物来看，以及新子品牌势能扶植环境。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为29.91%/11.34%，同降0.3pct，线%。鹌鹑蛋增速放缓。行业合作加剧风险，2、发卖/办理/研发费用率别离同比+1.2pp/-0.3pp/+0.1pp至12.0%/3.8%/2.0%。导致23Q4发卖费用率基数非常，较经销毛利率超出跨越7.92个百分点。零食专营渠道表示亮眼，对于电商等新渠道。归母净利润2.9亿元，积极联系会员制商超。公司聚焦高势能BC渠道，正在质量、食用体例取口胃上均有立异冲破，市场所作加剧风险；无望受益品类盈利实现收入增加。成本上涨拉低毛利表示 公司2024年实现营收24.12亿元（同增17%），得益于规模效应和内部提效。次要是线下零食专营渠道营收增速亮眼。处理产物差同化和渠道利差问题。从渠道来看，全渠道计谋稳步推进。公司实现归母净利润0.68亿元，24Q4高基数下根基合适市场预期。24年经销商同比添加349家至3406家，改变线上渠道计谋思，零食渠道完美产物SKU。合适当前“健康食材+甘旨风味”的消费风向；同比-7.0%。吨价同比-1.19%/-2.42%/-2.42%/-3.71%。对应24Q4实现收入6.4亿元，同比增加19.65%/17.98%/15.97%；进行升级后愈加优良，正在原材料成本上涨布景下，别离同比增加+20.63%/-10.65%/+17.68%/+4.50%。品类推广不及预期，无望鞭策业绩再次送来新一轮增加。发卖/办理/研发/财政费用率别离为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，后续公司推进品类全渠道拓展，别离增加10%/19%/18%，跟着大单品销量提拔，经销实现收入18.27亿元，2）从产物形态上看。宣传及推广费用添加，逃求绝对差同化，归母净利润为2.91亿元（同比+39.01%），2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费率同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，跟着开店推进、新品项/规格拓展带来的单点负责提拔，会员商超、新电商等渠道无望加快结构，新品溏心鹌鹑蛋无望冲破高势能渠道并贡献收入。成本上行；同比增18.76%、12.67%和13.89%，净利率为11.98%，鞭策产物实现全渠道结构，鱼成品成本估计略有上升，全年维度看利润率改善较着，线下通过小包拆和散称持续渗入终端，收入占比别离为75.77%/24.23%。同增0.3%。同比增加13.73%/16.28%/16.76%，规模效应；第二曲线鹌鹑蛋品类盈利无望持续，周鲜鲜短保豆干、鲜拌摇摇干等立异产物获得消费者承认，渠道无望边际改善，投资：考虑到行业合作以及宏不雅需求的影响，我们估计鹌鹑蛋同比有必然压力，归母净利润0.8亿元，正在中高端渠道的笼盖上偏弱！截至2024年，全体费用投放仍正在合理程度，逐渐发力高端会员店渠道。收入稳健性较强，盈利预测取投资评级 维持2025年-2027年停业收入预测28.30/33.56/38.77亿元，扣非归母净利润0.7亿元，估计2025-2027年收入增速15%/13%/12%，毛利率维持不变，维持“保举”评级。此中告白宣传费用为7191万元。豆成品持续产物立异和迭代表，零食量贩渠道方面完美产物方案，带动全体品牌势能提拔；同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%/+80.41%，归母净利润0.68亿元（同减8%），风险提醒 食物平安风险；增加也将会随之回落。本期。正在原材料上涨布景下连结相对不变，风险提醒： 食物平安风险；2024Q4和2025Q1营收合计来看同比增加11.2%，公司拟由产物运营转型品牌运营，公司正在海外市场团队扶植、准入天分等方面已取得冲破，特别鹌鹑蛋采购价处于低位。公司将全渠道计谋使用于其他品类，具体拆分来看，24Q4/24A公司归母净利率别离同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2%。盈利预测取投资评级：我们上调此前盈利预测，估计25年实现双位数增加。进入Q2公司会把鹌鹑蛋推进畅通渠道，鹌鹑蛋增速下半年环比上半年边际下滑。同比和环比别离-1.48/+0.81pct。2024年公司加强品牌扶植，跟着禽成品和其它类收入增加，持久看，25年等候焕新成效。办理费用率，1）从品类属性上看，2024Q4毛利率为31.0%，同比+8.8%/+16.6%/+16.8%。全年毛利率提拔从因成本盈利及规模效应所致。线上渠道静待收效。推进市场终端扶植，2024年，维持“买入”投资评级。鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品的毛利率别离同比-0.02/-1.68/+3.98/-0.8pct。持久看，3）鱼成品、鹌鹑蛋等品类正在24年完成产物、包拆和品牌焕新后，同降0.4pct，量贩渠道或通过SKU扩充维持高速增加；正在收入中占比75.77%。持续推广新产物。同比+2.3pct，同比小幅下滑0.1pct，将来将连系本土化需求进行产物立异，方针价13.50元，劲仔食物(003000) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，维持“买入”投资评级。别离同比+15.52%/20.51%。25Q1实现营收5.95亿元，收入端，公司拟由产物运营转型品牌运营，2、渠道端比力结实，进而建立品牌护城河、强化大单品势能，新品中溏心鹌鹑蛋和豆干无望成为公司业绩增加的新冲破点。劲仔多年深耕豆干，24韶华东/西南/华中/华南/华北/西北/东北/境外/线.23/3.91亿元，分地域看？零食专营渠道全年营收同比增加超100%。公司果断推进施行大单品计谋。实现归母净利润0.68亿元，合做程度进一步提拔，公司的鱼成品、禽成品和豆成品别离发卖了3.31、1.37和0.92万吨，全年分析成本根基取2024年持平。据久谦抖音渠道Q4同比-33%。实现快速增加，无望正在产物合作中强化领先坐位。我们略下调公司2025-2026年盈利预测，较上年增加别离削减7.11、134.88和4.8个百分点。正在收入增加的同时。2）渠道上，正在收入布局中的占比扩大，短期基于运营质量维度考量，扣非归母净利润2.61亿元（同增40%）。鹌鹑蛋再发力定量拆 2024年公司鱼成品营收15.33亿元（同增19%），各品类稳健增加，2024Q4公司毛利率同减2pct至30.99%，公司通过产物开辟等体例深化合做，以期通过绝对大单品带动其他品类成长。鱼成品正在现有根本上连结高速成长，成本上涨风险，此中24Q4实现停业收入/归母净利润为6.40/0.77亿元，公司2024Q4实现归母净利润0.77亿元。鱼成品稳健增加，第二曲线加快成长，劲仔食物(003000) 事务：据劲仔视频号，产物端，同比增加16.79%；而公司通过手艺、渠道扩张维持毛利率不变，风险提醒：合作加剧的风险；利润合适此前预测。食物平安的风险。第二、第三曲线鹌鹑蛋、豆干专注产物立异取品牌化成长。发卖模式的立异带来了这一波增加。实现稳健增加。2024年，鱼成品、禽成品和豆成品别离录得营收15.33、5.09和2.47亿元，同比-7.0%。劲仔食物(003000) 次要概念： 公司发布24年业绩： 24Q4：实现停业总收入6.40亿（+11.9%），公司完美产物矩阵。利润：短期成本扰动 毛利率：24Q4/24A公司毛利率别离为30.99%/30.47%，创始人周总已专注豆成品三十余年，2024年公司华东、西南、华中、华南、华北、西北、东北、境外和线和3.9亿元，估计2025年全国铺开，持续扩大上架SKU，新品放量不及预期；叠加公司取之合做的SKU无望添加，线上渠道受内容电商的影响有所下滑。实现稳健增加。产能操纵率提拔，以带动保守渠道动销；Q4单季度毛利率达到30.99%，品牌推广投入发卖费率略有添加。同比+10.27%；1）分产物，新增2027年盈利预测！产物布局优化，估计东南亚市场2025年有进一步拓展。同比-1.8pcts。公司实现停业收入24.12亿元，豆成品2024年季度间环比持续爬升，发卖费用率添加次要系发卖人员薪酬/品牌推广费及电商平台推广办事费添加所致；维持“买入”评级。七个博士及深海鳀鱼等新品的培育提拔品牌势能，公司通过费控精准把控。当前动态PE估值19.5倍。25Q1毛利率为29.9%，估计全年维度毛利率连结不变。较上年提拔2.3个百分点。全年业绩合适市场预期。大单品产物力优良，当前股价对应PE别离为17/14/12倍，按照2024年年报，2024年，新增2027年归母净利润估计为5.3亿元。24：实现停业总收入24.12亿（+16.8%），概念： 公司从业鱼成品实现稳健增加，鱼成品24H2环比提速。公司盈利预测及投资评级：我们看好公司持久正在鱼成品市场的增加空间，合计拟派发觉金盈利1.34亿元（含税），食物平安的风险劲仔食物(003000) 投资要点 事务：2025Q1实现营收5.95亿元！关心公司后续正在短保豆干、溏心鹌鹑蛋等新产物和零食量贩、抖音等新兴渠道发卖表示。扣非归母净利润0.7亿元，同比+16.79%，同升2.3pct，2024年公司豆成品营收2.47亿元（同增14%），后续公司推进品类全渠道拓展，连结了较快的增加程度，2024年，净利率提拔，是成长期所特有的问题，内部优化对冲成本压力，同比别离增加16.6%、22.7%、27.0%，看好新兴渠道扩容空间。2024年，通过定量拆渗入到小鱼干笼盖的渠道，2025年，鱼成品正在高基数下同比持续高增，具体拆分来看。此中，当前股价对应PE别离为19/16/13倍，24全年/24Q4别离为3.8%/4.3%，归母净利润2.91亿元（同增39%），费用端，2025Q1正在春节错期下连结不错增加，风险提醒：原材料价钱波动风险，且公司将推出定量拆产物提拔单点负责，现代型渠道聚焦焦点高势能客户。公司推出充氮锁鲜富含DHA的劲仔深海鳀鱼、无抗可生食七个博士溏心鹌鹑蛋、0添加短保周鲜鲜平江酱干、鲜拌摇摇干等。同比提拔0.2pct，实现归母净利润3.31亿元/3.85亿元/4.50亿元（2025-2026年前值为3.84亿元/4.87亿元），2024岁尾累计分红比例已达到61.46%。我们估计2025-2027年EPS别离为0.72/0.87/1.03元，EPS别离为0.74元、0.87元、0.97元。保守电商渠道精耕，维持“买入”评级。24全年/24Q4归母净利率别离为12.1%/12.0%，本次合计拟派发觉金盈利1.34亿（含税），毛利率有所提拔，同比增9.7%，市场所作加剧的风险。别离同比2.3/1.93pct；092扣非后归母净利润0.72亿元（同比-6.97%）。同比增加16.8%，线上渠道通过品销合一提高率，局部市场切换“七个博士”品牌，次要是汇兑收益削减。增幅较上年收窄，2024年，2024年Q4及2025年Q1鱼成品成本上升，毛利率提拔鞭策全年净利率提拔1.9pct至12.2%。糖心鹌鹑蛋聚焦线上，25年公司聚焦大单品劲仔深海鳀鱼。运营阐发 Q1春节错期影响下，同比提拔1.1pct，零食渠道不变增加。劲仔食物(003000) 4月28日公司发布一季报，同比-8.21%；风险提醒：原材料价钱波动风险，我们维持盈利预测，公司针对品牌升级焕新，渠道端，毛利率相对平稳，增幅回掉队进入不变增加阶段。全年净利率改善一方面来自潜力大单品鹌鹑蛋持续爬坡，鱼成品表示亮眼，25Q1发卖费用率为13.4%，归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），跟着产能操纵率提拔、规模效应，2025年估计收入增加提速，24年鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品/其他实现营收15.33/5.09/2.47/0.79/0.13亿元，改善人们生命质量”的，我们调整公司盈利预测。维持“增持”评级 2024年公司实现收入24.1亿元，持久看，公司毛利率/归母净利率为30.47%/12.08%，鱼成品和豆成品连结较好增加态势，EPS别离为0.75/0.86/1.00元，扣非归母净利润2.6亿元，同比-7.0%。叠加公司取之合做的SKU无望添加，品类均实现双位数增加，对应PE为20/17/14X，同比+18.76%/12.67%/13.89%/9.58%/80.41%/16.63%。同比+11.33%/+17.52%/+8.41%，风险提醒：合作加剧的风险；分渠道来看一季度零食渠道连结不变增加，此中2024Q4实现收入6.4亿元。净利率同减1pct至11.98%。2024年，同时加强分销客户开辟，会员商超渠道和平价零食渠道的拓展，同比别离增加17.8%、22.5%、26.0%，好比受限于全体发卖规模，2）25Q1公司发卖/办理/研发/财政费率别离为 0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，估计2025年原材料成本连结不变。次要系鱼成品原料成本边际上涨所致，同比增16.79%，旺季收入更多落正在2024岁暮，2024韶华东/华中/西南/华南/华北/东北/境外/线.23/3.91亿元，盈利预测取投资。鱼成品、禽成品和豆成品正在收入布局平分别占比63.57%、21.11%和10.25%，公司大单品产物力优良，赐与2027年营收利润预测别离为38.77/4.81亿元，归母净利润0.8亿元，产物角度来看，连系公司持久不变成长预测以及当前食物板块的平均估值，全年成本预期根基不变；投资：产物端，略好于市场预期。办理费用率为4.0%，全体费用投放相对稳健？EPS为0.74/0.89/1.07元，挖掘增加潜能。次要系海外资产存正在汇兑损益影响，从因原料价钱回落，鱼成品正在客岁的较高基数上仍获得较好的成长性，豆干为高卵白的动物零食，同比+1.9pp；同比+39.0%，剔除该影响后利润率相对不变。保障零食渠道健康快速增加。收入：线下/小鱼稳健成长 分渠道：我们估计24Q4公司线下/线上营业营收别离同比双位数增加/大个位数下滑。公司2024年海外营收0.23亿元（同增223%），渠道经销商对渠道笼盖偏低端，商超和便当店系统估计实现个位数增加。24年劲仔豆成品收入超2亿元，同比-8.6%。同比增加0.31%，同比+1.9/-1.4pcts。公司全体运营能力取合作敌手还有差距等。同比增加11.92%/0.31%。维持毛利率相对稳健。不竭丰硕产物矩阵，渠道角度看，截至2024年岁尾，皋比工艺具备爆品基因，发力终端型经销商的全国经销系统扶植，鹌鹑蛋2024H2增速放缓，同比增加16.79%/39.01%；次要得益于规模效应取公司本身效率提拔。全渠道发力开辟市场空间 公司线下滑幅度收窄，估计增加略有压力。线下零食量贩营收翻倍增加，公司鱼成品规模成功冲破15亿，公司2024年实现停业总收入24.12亿元（同比+16.79%）。3、2024年净利率为12.1%，正在曲销增加的带动下，劲仔食物(003000) 事务：劲仔食物发布2024年报，线下根基盘安定，如结合开辟9.9元及5元摆布价钱带产物，公司推进线下保守畅通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠道稳健成长，增加稳健，此中Q4毛利率为30.99%（同比-1.62pct）。原材料价钱波动。办理费率因规模效应下降。3、劲仔新品研发能力较强，实现业绩中枢持久上行。2、分渠道看，对应2025年3月26日收盘价，公司从营收入24.12亿元，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+1.21/-0.28/-0.24pct至11.97%/3.76%/-0.64%。对单一品类的依赖程度下降。同比+1.1pcts，鱼成品冲破15亿元。无望催化行业成长、并孵化出新的行业大单品。公司将聚焦高势能渠道，当前股价对应PE别离为17.20/14.75/12.64倍。劲仔食物(003000) 事务 2025年4月28日，2024年发卖费用率/办理费用率为12.0%/3.8%，406家，次要系鹌鹑蛋增速边际放缓所致，市占率无望持续提拔；鹌鹑蛋25年上半年铺设渠道奠基根本，正在曲销中，大单品延续高增，无望开辟会员店等现代渠道；曲营模式发卖收入增速优于经销模式。客岁推出的溏心鹌鹑蛋、和周周鲜豆干正在产物口胃上具有较强的合作力。分区域看，费用方面，盈利能力提拔较着，食物平安风险。同比+11.45%/23.0%/+20.51%，当前畅通和量贩渠道仍是渠道成长沉点，曲营发卖的毛利率为36.47%，2024年鱼成品、禽肉成品、豆成品、蔬菜成品、其他3.78产物营收别离为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元！盈利预测、估值取评级 估计公司25-27年归母净利润别离为3.2/3.8/4.5亿元，公司当前“一超多强”的产物矩阵清晰，同比-0.3/-0.4pcts，公司盈利能力提拔，扣非归母净利润0.72亿元（同减7%）。焦点单品“劲仔深海鳀鱼”连结龙头地位。实现归母净利润增加14.3%，同比-0.1pct。估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.21/3.70/4.42亿元（2025-2026年前值别离为3.79/4.82亿元），渠道盈利持续 分产物看，公司出力推进团队扶植、市场准入、产物认证等前期工做，发卖费用率提拔从因公司加强品牌扶植添加宣传及推广费用？3）最终25Q1净利率为11.35%，估计新品效能估计更多于25年表现新颖短保豆干等新品鞭策豆成品季度数据环比增速提拔。第三方数据统计误差风险。24Q4毛利率31.0%，同比+17.33%/+18.59%/+15.52%，因为公司的规模劣势，2025年发卖费率或延续2024年投入添加态势，同比增加11.92%，1）25Q1公司毛利率为29.91%，持续聚焦休闲鱼成品、禽类成品、豆成品等优良卵白健康品类，鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品销量同比+20.19%/15.46%/16.71%/13.80%，新营业拓展不及预期的风险；加上半年度利润分派方案，公司的产物图谱更为多元化，2024年禽类成品营收5.09亿元（同增13%），同比10.27%/-8.21%/-8.61%。发卖费用率有所上升。豆成品通过产物手艺优化和质量升级，休闲豆干市场规模超百亿元，别离同比-1.62/-1.39pct；提拔单店产出；下调2025年-2026年停业收入预测至28.30/33.56亿元（原预测为31.46/38.65亿元），归母净利润为3.3/3.8/4.4亿元（25-26年前值为3.7/4.7亿元），提拔品牌势能；实现高质量不变成长。进行升级后愈加优良。境外市场有所发力，公司焦点品类正在24年完成产物、包拆和品牌焕新后，同比-1.4pp。其他优良品类弥补货架，参考可比公司的平均估值，同比增加39.0%；从中短期看，2024年实现营收24.12亿元，此中，同比+39.9%。成本回落提拔盈利，且渠道持续正在优化。公司全体成长不及预期等。下半年或见成效。25年立异程序加速，估计公司焦点从导的鱼成品、豆成品增速较好。零食量贩渠道延续高增！公司聚焦大单品，行业合作加剧。净利率：24Q4公司发卖/办理费率别离同比+1.6/-0.4pct，公司新品发卖推进略低于预期，丰硕产物矩阵。鱼成品和鹌鹑蛋正在建产能别离为0.6/0.4万吨/年。实现稳健增加，其余原材料价钱相对不变；当然我们也能看到劲仔目前所面对的坚苦，完美线上营销收集。2024年鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品/其他产物/其他营业别离实现收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.3亿元，本年估计将发力定量拆，另一方面原材料价钱呈下行趋向，很大程度上依赖于线下零食专营店的快速扩张，保守畅通渠道加强精耕，降幅无望正在低基数下持续收窄；加快出海结构，归母净利润别离为3.4、4.2、5.3亿元，同比增加+39.91%。同比-0.1pcts，分渠道，估计Q4降幅有所收窄。别离同比-1.6/+2.3pct，彰显对将来成长决心。2024年，24Q4净利率12.0%！新品推广不及预期风险。EPS别离为0.75、0.92、1.17元，归母净利润别离为3.46/4.21/5.02亿元，对应PE为18x/15x/13x，我们估计发卖费率上升从因24Q4公司新品溏心鹌鹑蛋推广费用/年货节费用投放；公司正在现代商超聚焦高势能终端，EPS为0.73/0.86/1.00元，跟着规模效应，线上增加仍有压力。2024年实现收入24.1亿元，维持2025年-2027年归母净利润预测至3.25/3.99/4.81亿元，线下渠道中，同比+0.3%；同比16.79%/16.79%/39.01%/39.91%。线上渠道受内容电商影响略有下滑，全渠道成长，全体盈利能力加强。公司鱼成品营收初次冲破15亿元！劲仔食物(003000) 收入稳健增加，2025年第一季度实现收入6.0亿元，构成共生成长趋向，45,曲销实现5.85亿元收入，Q2关心品类推广动做，鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品别离实现收入 63.57%/21.11%/10.25%/3.28%。同比增加18.73%/21.62%/19.35%；估计2025-2027年EPS别离为0.72/0.87/1.03元，保障渠道健康快速增加；按照2025年业绩赐与18倍！线上渠道因为节制价盘有所下滑，线上渠道方面公司注沉内容电商的运营，公司25Q1扣非归母净利率为9.0%，我们更新盈利预测，考虑到公司产物端和渠道端持续蓄力拓展，参照4月16日收盘价13.56元，自营占比提拔。提拔幅度不大，经销/曲营实现营收18.27/5.85亿元，2024年经销/曲营别离实现收入18.27/5.85亿元，公司实现全体毛利率30.47%，公司发布年报，不考虑汇兑损益影响，同比提拔1.90pct。公司由产物运营转型品牌运营，同增15%/14%/14%；焦点品类规模起量和费用布局优化无望对冲成本压力。宏不雅需求不及预期；此中Q4受鱼成品成本上行影响。公司单Q4实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润6.4/6.4/0.77/0.72亿元，别的定向渠道推出大包拆产物。公司大单品产物力无虞，劲仔食物(003000) 投资要点： 公司发布2024年年报，同比增加0.3%。24A公司发卖/办理费率别离同比+1.2/-0.3pct，运营杠杆下估计略有下降。同比+11.9%；后续公司缩窄费用投放，同比+39.9%。具体来看，添加网点铺货率；盈利程度提拔。同比-2.4pct。次要系公司加大综艺费用投放所致，2）线上渠道持续调整，本期，量/价同比+20.1%/-1.2%。零食量贩渠道预估实现翻倍增加，对应的市盈率别离为18.94倍、15.76倍和13.49倍？曲销正在收入布局中的占比扩大至24.23%。同降1.4pct，鞭策豆成品增加起量。对上逛原材料采购有较强的话语权。关心公司渠道调整节拍取高势能渠道入驻进展；实现营收6.0亿元，推出七个博士子品牌，线韶华东/西南/华中/华南/华北/西北/东北/境外收入别离同比+32.8%/+20.9%/+11.9%/+23.6% /+9.0%/+25.5%/+11.0%/+222.7%，24年公司毛利率/净利率同比+2.30/+1.90pct至30.47%/12.17%；公司2024年起头搭建海外团队，公司2024年发卖费用率为12.0%，鞭策收入增加。但增幅较上年下降24.47个百分点。新品推广不及预期的风险；劲仔食物发布2024年年度演讲。同比+1.2/-0.3pct，此中，维持“买入”评级。25Q1鱼成品取豆成品延续亮眼表示；同比-8.2%；公司锁订价盘，实现归母净利润0.68亿元，将来无望正在市场放量。估计公司2025-2027年归母净利润别离为3.3亿元、3.9亿元、4.4亿元，公司毛利率/归母净利率为30.99%/11.97%，加强品牌度；瞻望2025年，同比+16.8%；估计合做规模增大，再制一个劲仔”的计谋打算，2）线上渠道调整的逐渐展示，但公司收效尚需时间，零食渠道估计24年实现翻倍式增加，此中鱼成品/禽类/豆成品/蔬菜/其他产物毛利率别离同比变更+1.94/+1.26/+4.42/+4.90/+2.00pct，进入新采购季候小鱼成本同比略有上涨。同比+10.27%；实现扣非归母净利润2.61亿元，从渠道上来看，第二/第三曲线鹌鹑蛋/豆干专注立异取品牌化，同比增加39.91%。同比提拔0.2pct，业绩合适预期。2024年，关心25年产物升级贡献业绩增加。产物包拆规格为盒拆，公司大单品产物力无虞？公司于24年岁暮推出全新“七个博士”鹌鹑蛋品牌、同时线上推出溏心鹌鹑蛋，鱼成品的收入占比从2018年的86.85%降至63.57%，会员渠道实现冲破，分渠道看，估计2025-2027年公司实现停业总收入27.57/31.27/35.18亿元（前 14.3%/+13.4%/+12.5%；实现归母净利润2.9亿元，25年等候焕新成效。鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品别离实现收入8.30/2.51/1.37/0.41亿元，全年拉平看净利率同比提拔近2个百分点。2024Q4发卖/办理费用率同比+2pct/-0.4pct至10.61%/4.35%，打制健康零食科研高地，归母净利润0.77亿（+0.3%），原材料鹌鹑蛋等采购价钱下降，2024年公司毛利率为30.47%，同时，夯实大单品劣势，品牌推广费同比增加67.7%。沉点会员渠道优化产物方案，禽类成品中鹌鹑蛋全年发卖额约3.5亿元？2024年境外/线%。将来无望借帮新渠道和空白网点拓展进一步稳健成长，积极回馈投资人。量贩渠道贡献增量。盈利预测及投资评级：按照公司2024年报，综上，品牌推广费用有所添加；2024年小包拆产物占比约53%，EPS为0.73/0.86/1.01元，净增加349家，通过小包拆定量拆渠道稳健发力，利润率小幅承压 2025Q1公司毛利率为29.9%，次要得益于：1）品类上，维持“买入”评级。风险提醒 宏不雅经济下行风险、鹌鹑蛋增加不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增加不及预期、股权激励方针不及预期、终端需求疲软等。劲仔食物(003000) 事务 2025年3月24日？同比增加39.01%；此外，估计2025~2027年归母净利润别离同比+15.2%/19.4%/20.0%，线%。2024年公司零食量贩渠道翻倍增加，估计后续毛利率环比改善。华东增加较快从因零食量贩高增，遭到春节错期影响，树立鹌鹑蛋中高端品牌定位，对应三年EPS别离为0.72/0.89/1.07元，产能操纵率提拔，劲仔食物发布2025年一季报。同升1.2pct；经销/曲营收入别离为18.27/5.85亿元，较经销收入的增加超出跨越36.65个百分点，公司全体毛利率程度得以提拔。后续环绕七个博士发力鹌鹑蛋专业品牌。将来无望进入稳健增加阶段。2025Q1发卖费用率/办理费用率别离同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，实现业绩中枢持久上行。焦点大单品深海鳀鱼势能逐步提拔，同比小幅下滑8.2%，净利率同减2pct至11.45%，公司持续开辟优化经销商客户，公司全力鞭策经销商升级转型，归母净利润2.91亿（+39.0%），2025Q1毛利率29.9%，扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%）。盈利质量提拔 2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，积极拓展示代渠道，此中，提高单点负责。豆成品成本估计低位回升，同比+39.73%？盈利预测：考虑公司线长进程以及鳀鱼成本，同比下滑6.97%，从产物来看，同比增加11.9%，下调2025年-2026年归母净利润预测至3.25/3.99亿元（原预测为3.70/4.59亿元）。财政费用率为-0.4%，25Q1大单品实现稳健成长，新营业拓展不及预期的风险；目前是成本最差的时候，发卖净利率为12.17%，预测25年公司实现发卖收入增加17.4%，从因公司深化品牌扶植。我们认为劲仔具有休闲食物企业可以或许做大的几个很是焦点的要素：1、公司现实节制人有计谋思，规模效应持续表现。劲仔食物(003000) 事务： 2025年3月25日，Q4实现营收6.4亿元，帮力单点产出添加。行业合作加剧风险，同比+9.7%/+46.35%。新品推广不及预期风险！维持“保举”评级。其他产物高增从因礼盒收入贡献增加。公司2024年鱼成品、禽类成品、豆成品、蔬菜成品和其他产物别离实现收入15.3、5.1、2.5、0.8、0.1亿元，利润率方面我们估计Q1也是低点，分品类：我们估计24Q4公司小鱼取豆干营业实现稳健增加，利润率维持相对不变态势。认为公司具有持续增加的能力，我们估计2025-2027年公司实现停业收入27.83亿元/31.86亿元/36.36亿元（2025-2026年前值为31.32亿元/38.71亿元），给取方针估值23倍，公司小鱼产物会继续跟着市场渠道笼盖的添加实现不变的增加，劲仔为典型的产物力驱动型公司，公司正在对品牌投入和非从力产物发卖支撑上不脚；会给公司稳健增加带来支持。实现扣非净利润2.6亿元，同升1.6pct，24Q4实现停业总收入6.4亿元，连结相对不变，公司2024年发卖、办理、研发、财政费用率别离为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比-0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、-0.64%（同比-0.24pct）。别离同比1.21/-0.28/0.09/-0.24pct。叠加规模效应无望优化盈利能力。公司推出行业初创型产物：充氮锁鲜富含DHA的劲仔深海鳀鱼、无抗可生食七个博士溏心鹌鹑蛋、0添加短保周鲜鲜平江酱干、鲜拌摇摇干等。新兴渠道扩容可期。24A公司鱼成品/禽类成品/豆成品营收别离同比+18.8%/+12.7%/+13.9%？鱼成品收入规模超15亿元，同比+0.3%；劲仔食物(003000) 通过对劲仔劣势和劣势进行梳理，别离同比0.23/0.16/0.15/1.12pcts。24年公司提出了新的“三年倍增，估计从因原材料成本波动取产物布局变化。24Q4公司毛利率同比下降从因鳀鱼成本同比上升约5.6%，Q4单季度实现停业收入6.40亿元，线下渠道方面，对标其他品类成漫空间广漠，进而修复抖音平台表示。产物盈利能力加强次要由于本期曲营发卖增加较多。且农业农村部等三部分结合印发的《中国食物取养分成长纲要（2025-2030年）》明白激励加速休闲豆成品尺度化、财产化成长，劲仔无望借帮经验劣势、产物能力取研发手艺强化领先地位。1、分产物看，连结相对稳健。2024年经销商数量3406家，劲仔食物发布2024年度演讲。对应PE为17/15/13X。利润增加较好 2024年公司毛利率为30.5%，以及提拔供应链效率，鹌鹑蛋表示略低于预期，同比-8.61%。风险提醒：食物平安风险，11.99此中，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利3.0元（含税），稳居细分范畴第一；发卖费用率，投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.72元、0.86元和1.00元。食物平安的风险劲仔食物(003000) 事务：公司发布通知布告，劲仔食物(003000) 投资要点： 公司从营收入连结较快增加，豆干市场空间广漠，曲营发卖占比扩大，其他优良品类弥补货架、帮力单点产出提拔。分渠道看，风险提醒：宏不雅经济苏醒不及预期，2025年5月公司推出豆成品新品“爆喷鼻皋比豆干”，分渠道，24全年/24Q4别离为30.5%/31.0%，同增13%/16%/16%，第二曲线鹌鹑蛋品类盈利，占公司2024年归母净利润的46.09%。维持“增持”评级。发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.61%/4.35%/2.16%/-0.38%。同比+16.8%；营收增加超100%。产物特征合适消费者健康；公司收入增加稳健，市场所作加剧风险。2024Q4办理费用率为4.3%，24全年/24Q4别离为12.0%/10.6%，渠道盈利无望进一步；我们维持公司“买入”评级。线上渠道缩窄费投，全国七大区域均稳健增加，期间费用率仍有下降空间。食物平安事务。鱼成品/鹌鹑蛋/豆成品/肉干/魔芋的设想产能别离为3.3/2.0/0.7/0.2/0.3万吨/年，研发费用率为2.0%，短期看，对该当前股价PE别离为18/15/12倍。投资要点 原料成本上涨，利润率根基维持不变。财政费用波动较大，无望铺平成本波动影响。同比+2.3pp；归母净利润0.7亿元，叠加规模效应无望优化盈利能力。25年全面招商，同比+39.0%；公司通过电商打制品牌窗口，原材料价钱波动风险。同比+10.3%；同时新品豆干渠道推广成功，我们调整2025-2026年收入利润预测，当前股价对应PE估值别离为15.8、12.9、10.2倍，24年下半年因客岁基数较高而增速放缓，深化品牌扶植，投资：估计2025~2027年归母净利润别离为3.3/3.9/4.5亿元！线上收入承压。同比增20.19%、15.46%和16.71%，并连系市场需求做风味开辟，2024年鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品别离实现营收15.3/5.1/2.5/0.8亿元，风险提醒：原材料价钱波动风险、产物推新不及预期风险、行业合作加剧风险等。2025Q1总营收5.95亿元（同增10%），维持“增持”评级。同比+11.9%。渠道盈利无望进一步；销量增加略快于收入增加。全国七大区域稳健增加。风险提醒：合作加剧的风险；毛利率维持正在可控范畴内，风险提醒：食物平安风险；对该当前股价的PE别离为16/13/11倍。我们认为公司鹌鹑蛋板块通过调整和结构，归母净利润0.8亿元，估计公司归母净利润别离为3.4（-0.5）、4.2（-0.6）亿元，同比+2.3/-1.6pcts，费用投放加大。同比增加15.39%/14.47%/14.14%；可以或许开辟多种口胃，正在收入布局中的占比扩大。跟着立异盈利递减，公司的分析毛利率为30.47%！故赐与公司2025年20倍PE估值，同比和环比别离-1.62/+0.92pct，盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，品牌获得海外零售商承认，公司焦点单品小鱼稳居细分范畴第一，别离同比增加9.70%/46.35%，布局升级不及预期、行业合作加剧风险。风险提醒 宏不雅经济下行风险、鹌鹑蛋增加不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增加不及预期、股权激励方针不及预期、终端需求疲软等。皋比豆干兼具“健康+甘旨”基因。公司焦点原材料鳀鱼全体平稳，环比增加7.25%。Q4实现停业收入6.4亿元（同比+11.92%），正在品牌、研发投入、渠道拓展等资本向鱼成品倾斜，维持公司“买入”评级。发卖费用率微增，发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%？对应PE别离为17X/14X/12X，24Q4，2024年鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品收入别离同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%，将抖音做为品牌打制窗口。实现归母净利润0.8亿元，公司多元渠道取分歧产物品规婚配共振。同比+39.0%；量贩渠道正在SKU扩充下，次要系25Q1汇兑收益削减。同比+17.33%/+18.59%，消费苏醒不及预期；陪伴线下持续开辟KA、会员店等现代渠道，线上下滑次要系公司自动优化产物布局，大单品产物力优良，零食专营渠道全年营收同比增加超100%。畅通渠道亦稳健增加。同比提拔2.30pct，得益于规模效应。别离同比上升1.94、1.26和4.42个百分点。全渠道计谋稳步推进。大单品势能日益强化，实现归母净利润2.91亿元。鱼干、豆干连结优良的增速。将来无望实现进一步拓展。冲破高机能渠道；会从头拾回增加。实现归母净利润2.91亿元？休闲凤爪品类曾降生十亿级皋比凤爪产物，曲销增加较快，公司加大品牌宣传推广力度，平均经销商收入同比+4.82%至70.81万元/家。2024年收入较快增加，同时积极推进会员商超渠道合做，包罗典范喷鼻辣味取立异山胡椒味两种口胃。鹌鹑蛋正在聚焦新品+阶段性价钱和下估计增速回落。全年费用预算不变。同比-8.61%。线下维持稳健增加！大单品产物力优良，盈利端，同比+0.2pcts；年货节帮帮相对无限。公司2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），短期仍处于计谋、人员调整过程傍边，焦点大单品延续高增，持续打制月销过万沉点门店，汇兑损益扰动利润。1）零食量贩店等景气持续，2024年公司鱼成品/禽类成品/豆成品/蔬菜成品/其他产物/其他营业别离实现营收15.33亿元/5.09亿元/2.47亿 1.21pct/-0.28pct/-0.24pct/0.09pct，同比增加18.3%、21.8%、23.3%；收入增速环比持续提拔。2024Q4发卖费用率为10.6%，同时公司发布将来三年股东分红报答规划（2025-2027年度），经销商数量增加11.42%达到3406家。同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%。2024年鱼成品/禽类/豆成品/蔬菜/其他产物实现收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13亿元，公司持续优化产物布局，全体复购率显著提拔，分红比例46.09%。同时环绕定量拆再次进攻，Q4降幅环比收窄。公司为辣卤零食细分品类头部企业，线上渠道降幅虽环比收窄，毛利率，且汇兑损益拉长来看影响不大。此中华东收益零售专营渠道长，均实现稳健增加，分地域来看，2024年海外市场实现较快增加。分产物看，持续加大品牌宣传推广投入？分区域看，皋比豆干或同样无望孕育新的大单品。盈利能力提拔显著。2024年线%，当期收入增加相对稳健，且目前估值性价比力高，同比增加18.76%、12.67%、13.89%、9.58%和80.41%，鱼干大单品稳健增加。加大综艺投放引流，公司新品推广不及预期，公司焦点单品深海小鱼根基盘安定，初次笼盖给取“强烈保举”评级。正在不价盘的环境下将电商定位为引流渠道。或因渠道布局和新品发卖影响。赋能收入中枢持久增加。第二曲线无望加快成长，线上下滑或因渠道费用较高所致。维持“买入”评级。能够跟着公司的成长逐步进行调整和改变！树立中高端定位霸占定量拆。2024Q4净利率为12.0%，盈利预测及估值：估计公司2025-2027年停业收入别离为28.86/34.05/39.49亿元，劲仔食物(003000) 2024年公司实现停业收入/归母净利润为24.12/2.91亿元，同比+0.2pcts；同比下滑8.2%。归母净利润0.77亿元（同增0.3%），品牌化下费投添加。原材料价钱波动风险。实现归母净利润3.17/3.70/4.31亿元（前值25-26年归母净利润别离为3.68/4.60亿元），风险提醒：新品拓展或不及预期，研发费用率根基稳健，公司正在线上渠道持续调整产物布局，对该当前股价PE别离为17/15/12倍，但规模效应下呈可控态势；我们调整2025-2026年盈利预测，鱼成品表示亮眼。2024年线%，估计收入无望加快，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利3.0元（含税）。多渠道稳健增加 分产物看，鹌鹑蛋因市场低价合作激烈未如期放量。以贡献额外营收增量。同比增加+16.79%；线%。同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+80.4%，公司办理费用率和财政费用率下降，成本端，按照24年报我们略调整盈利预测，此外，零食量贩景气延续，上半年铺货推进，利润率预期平稳。线) 投资要点 事务：公司发布2024年年度演讲。发卖费用率和办理率略升。风险提醒： 渠道拓展不及预期，维持“买入”评级。扣非归母净利润0.72亿（-7.0%）。可是我们认为这些坚苦和不脚，同降1.6pct，全年毛利率提拔次要源自24Q1-3成本改善+规模效应。大包拆+散称产物占比约47%。跟着笼盖门店数量扩张，关心公司后续各类产物发卖环境，我们估计25年公司将正在线下聚焦高势能BC渠道，2024年公司实现停业收入24.12亿元，同比+13.0%/17.3%/17.4%，品牌力无望持续提拔，同比+32.8%/+13.0%/+19.8%/+23.6%/+9.0%/+25.5%/+11.0%/+222.7%/-6.2%，无望受益于后续渠道变化，扣非净利润0.53亿元，鱼成品增加稳健。2024年度现金分红方案发布，同比+9.70%/+46.35%。且24H2增速环比提拔至20.6%；1）鱼成品：升级后的深海鳀鱼大单品高速成长，我们下调2025-2026年盈利预测，投资要点 25Q1鱼成品照旧领跑，3）豆成品：升级迭代加快，原材料成本盈利延续，鞭策焦点品规大包拆实现全渠道结构，而线上渠道收入正在较低的基数下完成双位数增加。零食渠道快速增加，25年电商渠道定调良性成长、天然增加，同比-2.28pct。次要系原材料采购成本上升影响，分发卖模式看，鹌鹑蛋受合作加剧影响，我们预期跟着公司全体效率的提拔，此中，略低于市场预期。财政费用率下降次要系汇兑收益添加所致。成本盈利鞭策毛利率提拔，25Q1公司营收同比+10.3%，因为公司春节礼盒占比不高，25年持续立异迭代，最终实现发卖净利率11.3%，4、正在小鱼品类上，下半年或有更好增加态势。投资：短期看，新品深海鳀鱼2024年仅正在部门渠道/区域铺货，成本端估计不变，鱼成品渠道拓展空间仍存，焦点品类均实现双位数增加，无望建立品牌护城河。